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　　基-Star

　　随着社会的发展进步，温饱题目 办理 ，人民财产 不绝 积聚 ，人们对可以或许 给精力 生存 带来满意 的新斲丧 与娱乐的需求日益猛烈 。固然 2016年娱乐行业表现 不佳，但是我们仍可以或许 看到娱乐概念渐渐 的改变我们生存 的节奏与风俗 。无论是VR、AR的广泛遍及 和应用，还是 全民直播与游戏盛行，再大概 综艺影视，娱乐题材在社会中与日俱增的影响却与其市场表现 大相径庭。市场与实际 差距安在 ，毕竟 娱乐行业是否具有投资代价 ？本期《基-Star》系列约请 到了富国基金司理 牛志冬总，浅谈将来 娱乐行业发展远景 。

　　牛志冬，10年从业履历 ，硕士。曾在中原 基金担当 研究员，2010年8月进入富国基金工作，历任基金司理 助理；现任富国中证移动互联网指数分级基金、富国中证新能源汽车指数分级基金、富国中证医药指数加强 基金基金司理 ，拟任富国中证娱乐主题基金司理 。

　　行业观点

　　我们看好娱乐主题的长期 投资机遇 ，根本 的投资逻辑还是 来自于斲丧 升级，城镇住民 可支配收入也是稳步增长，中国财产 不绝 积聚 ，斲丧 也在不绝 升级。在升级的过程中，娱乐休闲是较高条理 的精力 寻求 ，当物质得到满意 后，那么对精力 条理 满意 的需求也会渐渐 加大。

　　斲丧 升级过程中，娱乐相干 行业规模提拔 黑白 常显着 的，同时影戏 行业在将来 五年也是预期保持20%的增速。

　　娱乐子行业，旅游、影视、游戏、体育教诲 等，这些子行业也不乏看点的。旅游在已往 几年是高速增长的，但将来 大概 会从之前的高速增长变成 中高速大概 稳步增长。旅游行业的公司有一个特点，大部分 都是地方国企和央企为主，以是 在将来 国企改革后，大概 会通过肴杂 全部 制改革，引入社会资源 的方式进步 红利 本领 。

　　游戏方面，公司根本 都是中小创为主，已往 这段时间表现 并不抱负 ，由于 之前是以并购重组等外延式增长为主，但是客岁 证监会开始打击这类并购重组以是 整个板块表现 不佳。但是游戏行业是有周期性的，客岁 相对来说优质内容比力 缺乏，以是 各人 对整个娱乐影视增速预期比力 悲观 ，但是将来 我们以为 这个行业不是没有机遇 ，将来 是看新技能 与传统内容相融合，比如 AR和VR。2016年是AR、VR的元年，从硬件技能 端不绝 更新产物 ，内容端也黑白 常丰富，比如 春晚和演唱会等都运用了VR技能 。以是 将来 技能 与传统内容融合的概念很有发展空间。

　　体育方面，2022年亚运会和冬奥会在中国召开，从以往汗青 来看，这种体育大变乱 一样平常 提前5年左右就会有相干 上市公司主题性炒作投资机遇 。

　　您在投资时会严格 参照娱乐指数举行 跟踪么？

　　不会。我会在原指数底子 上举行 指数加强 并跟踪。富国会引入阿里大数据，得到 加强 因子。我们与蚂蚁金服相助 ，选择与付出 宝账单源数据雷同 的大数据，构造行业景气因子，加强 了发展 因子，力图 在有效 跟踪标的指数的同时得到 逾越 指数的表现 。如今 整个娱乐主题的PE是40倍左右，根本 回到了2015年股市上涨前的程度 ，而且这个行业各人 的预期是悲观 的，将来 存在悲观 修复的投资机遇 。中证娱乐大数据（CS娱乐）是我们与蚂蚁金服相助 制作的指数，与传统的中证娱乐指数CSTI是有肯定 个股差别 的。

　　举个例子。比如 某些体量大的个股在我们的中证娱乐指数内里 权重是比力 大的，最初我们是想采取 指数化的情势 把CS娱乐指数举行 表现 ，但是厥后 我们以为 这个行业将来 几年在个股风险会有值得留意 的地方，以是 我们末了 组合构建的方式，形成了基于CS娱乐TI的指数加强 。就近期我们的模子 来看，CS娱乐指数内里 权庞大 的个股在我们的指数上着实 是低配的，我们在个股偏离上是有机动 度的。

　　我们的指数的体例 规则，因素 股选择和权重？

　　我们跟踪的基准指数是富国中证娱乐主题指数，旅游影视动漫电子游戏体育图书和彩票。都是自由流畅 股本加权而且 设置10%的权重上限。我们按照已往 一年日均总市值由高到低排名200只股票选前100，每半年调解 一次。我们在运作上会基于这个指数举行 指数加强 ，在个股与子行业偏离上不会与中证娱乐主题指数CSTI有太大的毛病 。权重上，跟踪的基准指数是基于自由流畅 股本加权，我们的加强 指数是根据量化多因子打分上举行 超配。

　　量化多因子模子 的选股逻辑？

　　我们会根据富国α多因子模子 ，对估值、发展 、质量、动量和感情 五个维度举行 打分。根据打分环境 对个股的超额收益举行 猜测 ，我们把打分的结果 和买卖 业务 本钱 、风险得分举行 综合分析得到一个终极 综合权重综合结果 。

　　传媒行业已经是汗青 低估值程度 了么？

　　一方面我以为 估值程度 在2017年预期PE是40倍，回到了2015年上涨前的状态，如今 估值相对来说是公道 的。如今 有这么低的估值，是由于 市场预期悲观 ，这种悲观 预期在将来 是存在修复的机遇 。

　　另一方面，思量 这个行业的发展 性，之前外延增长的高发展 上大概 不可 了。但是我们在内生增长上，在将来 技能 的发展，比如 AR、VR，与传统内容相融合的话，机遇 是存在的。当前估值程度 不肯定 是底，但是无论是定投大概 长期 持有，如今 还是 长期 的低位。

　　《基-Star》系列

　　本系列栏目为基金司理 深度专访，旨在为广大投资者提供与明星基金司理 打仗 、交换 的第一手揭秘资料和信息。与市场上基金司理 资料、观点差别 ，基-Star是以面对 面或视频访谈性子 与基金司理 举行 问答，并对市场热门 和锋利 题目 提供第一时间的分析 和意见引导 。

　　部分 新发型基金列示：

　　161036 富国中证娱乐主题

　　003978 中信建投稳祥债券

　　501027 国泰融信定增

　　003508 华安瑞安定期开放肴杂

　　001725 汇添富高端制造

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